结论:7月12日,众合科技宣布参加杭绍台铁路PPP项目投标,目前已进入第一阶段合同谈判。判断公司将借助该项目首次进军高铁市场,推动轨交战略布局优化,自身核心设备、机电总包业务有望向高铁领域延伸。我们认为公司信号系统国产化率提升趋势不改,长期看收入与利润率将双重增长。若该PPP项目中标,也将大幅增厚公司利润。维持公司2017-19年EPS为0.40/1.10/1.57元,维持目标价31.5元不变,增持。
   
投资与工程集成联动,借助PPP挺进高铁市场。①杭绍台铁路全长269公里,预计总投资412亿元,公司参与部分约4.2亿(占比约1%),经济价值巨大;②项目盈利为“投资分红+参与建设”模式,中标后有望大幅增厚公司利润。首先,项目回报机制为“使用者付费+可行性缺口补助”,补助期限为运营期前10年,建成后公司将获得长期稳定分红收益(运营期预计30年),其次,公司在同等条件下,将优先被推荐作为本项目设备设施系统实施方,从而获得稳定的相关机电系统集成与分包业务收入;③中标后公司轨交业务将形成高铁、地铁、有轨电车、城际列车全产品体系,提升公司在轨道交通PPP业务市场竞争力。通过投资与工程集成联动,公司有望实现主业转型升级,推动信号系统核心设备(如联锁系统装备)、售检票系统等系列产品从地铁、有轨电车领域走向高铁领域应用,同时有利于推进轨道交通弱电系统集成能力在高铁领域的延伸。
   
继续看好信号系统自主份额提升,环保业务持续增厚业绩。①我们预计2017年信号系统市场空间100亿,同增60-70%,公司2016年轨交新签订单11亿,预计2017年新签订单有望达17-20亿,其传统合资信号系统业务毛利25%左右,若实现自主化,毛利率有望提至40%以上。判断公司未来逐渐用自产品代替合资品后,自产品规模效应逐渐显现,将进入收入与利润率双增长通道;②公司2015年收购海拓环境,2017年收购苏州科环,环保板块向水治理全面转型,预计二者2017年将合计贡献1亿左右并表利润。
   
风险提示:项目建设进度及盈利不达预期。