本报告导读:
   
公司利润短期承压,但长期看国产化率提升带来收入利率双增长,且PPP业务有望大幅增厚利润。
   
投资要点:
   
结论:公司发布17年中报预告,上半年预亏1200-1400万。判断公司正处于信号系统自主化率提升关键期,短期内成本端投入增加但收入端规模优势仍未体现。基于公司短期内业绩承压,但长期看国产化率提升带来收入利率双增长,且PPP业务有望大幅增厚利润,下调公司2017-19年EPS为0.40(-0.15)/1.10(-0.13)/1.57元,维持目标价31.5元不变,增持。
   
轨交利润短期承压,长期看自主份额提升+PPP放量:①当前公司正处于自主化率提升关键期,收入端未见放量,成本端略有压力。以重庆4号线为例,其示范性意义远大于盈利意义,预计利润贡献率较低。②我们预计2017年信号系统市场空间100亿,同增60-70%。公司16年轨交新签订单11亿,判断17年新签订单有望达17-20亿。其传统合资信号系统业务毛利25%左右,若实现自主化,毛利率有望提至40%以上。判断公司未来逐渐用自产品代替合资品后,自产品规模效应逐渐显现,进入收入与利率双增长通道。③当前PPP模式成为各地轨交建设乐于推广的方式,公司正积极参与PPP项目,助力机电总包发展,对公司利润拉动明显。
   
环保业务已实现转型,水处理子公司持续增厚业绩:公司15年收购海拓环境,17年收购苏州科环(标的资产已过户),环保板块向水治理全面转型。海拓是专业化的废水处理运营服务商,科环是石化污水处理市场龙头,目前三桶油共计近百家污水处理厂中已服务39家,预计二者合计17年贡献1亿左右并表利润。
   
风险因素:信号系统自主化推广进度不达预期