事件:
   
公司近期收购苏州科环获有条件通过,中标重庆地铁四号线信号系统1.72亿元订单,实现自主研制系统零突破。基于公司良好业务前景,我们调研了公司。
   
调研摘要:
   
1、华丽转身,战略定位轨交+环保双线发展
   
公司目前以轨交业务为主,环保业务为辅助,轨交业务收入约为65%,处于高速增长期。股权结构和管理层同步调整,重点突出。第一大股东转让部分股权至第二大股东,但实际控制人浙江大学不变,同时提升原北车的高管至重点领导地位。第二期员工持股计划正在筹备中,力度比一期更大。
   
2、预计17年业绩反转,进入高速发展阶段
   
16年业绩预告亏损9500万-1.1亿元,但预计17年业绩反转。轨交在手订单20亿,毛利率提升,净利保守约1个亿,环保承诺业绩约1亿。不包括17年新签轨交订单,公司全年净利2亿。
   
3、四大家之一,17年市场空间80-100亿,自主信号系统实现零突破 城市轨道交通信号系统四大家之一,市占率约15%。12月中标重庆4号线一期项目实现自主信号系统零突破。17年城市轨道交通信号系统市场空间80-100亿,未来目标市占20%。目前轨交在手订单20亿,锁定今明两年收入规模。应用覆盖地铁、有轨电车、和普铁领域,二线城市潜在订单多。
   
4、收购海拓环境、苏州科环进入环保业务,叠加PPP环保基金 海拓环境主营废水处理运营管理,主要下游为电镀,16年新进入印染领域,收入稳定,目标在全国建100个园区治理项目;收购苏州科环环保条件过会,大概率3月底发完,承诺17-18年净利7312万元和9141万元。成立PPP环保基金,撬动更多资金加大经营规模。
   
5、业绩预测与投资建议
   
公司形成轨道交通为主,环保发展为辅的战略方向。十三五为城轨投资高峰,自主研制信号系统实现零突破,辅以收入稳健的环保业务,未来还可通过PPP撬动更多资金做大规模,行业前景广阔,属于价值型的成长类企业。预测上市公司今年业绩反弹并高速增长,17-18年对应净利2.08亿、3.58亿元,考虑收购苏州科环配套融资,对应摊薄后PE分别为38.2倍、22.2倍,叠加员工持股计划与收购预期,首次覆盖予以“审慎推荐-A”评级。
   
6、风险提示:自主研制信号系统在线应用不顺利;行业政策发生变化。