报告摘要:
   
事件:公司2016年前三季度实现营业收入7.22亿元,比上年同期下降41.50%;归属于上市公司股东的净利润-2622万元,同比下降427.68%。第三季度单季实现营业收入2.14亿元,同比下降53.20%; 归属于上市公司股东的净利润-1504万元,同比下降361.97%。 分析:公司三季报业绩不及预期,主要原因是①轨交业务订单收入确认低于去年同期;②公司成本、费用端未明显下降。但今年同期订单签约(含中标待签约)量较去年同期有上升,且未来城市轨交行业处于风口期,利好众合的轨交业务。
   
点评:
   
1、“十三五”期间,城轨行业投资建设放量确定性高。城市轨道交通作为财政政策发力的重要选项,“十三五”期间行业投资建设将掀高潮。我们预测:截止2020年末,中国内地将有超50个城市开通城轨,新增运营里程(含多种城轨制式)超5000公里,行业投资总额超3万亿元。其中,城轨信号系统市场空间约500亿元,年均需求约100亿元。
   
2、公司信号国产化技术成熟,自主研发信号系统将提升公司市占率与利润率。公司以往采用意大利安萨尔多的信号技术,并研发储备纯国产化信号技术。近期,国产化信号技术已经在杭州4号线上通过安全测试,标志着该项国产化技术商运时机的成熟。我们预测,在发改委推轨交核心部件国产化的趋势下,众合科技获得国产化订单的进度将大幅提前,料很快会“开花结果”。拉长时间维度来看,国产信号技术将提升公司的市场占有率(预计在当前基础上提升超50%)和毛利率(由目前的25%提升至45%)。
   
3、公司业务整合需求强烈,料业绩改善不会太远。公司有进一步剥离脱硫脱硝等“边缘”业务的需求,深化整合,形成纯正“双轮驱动” 模式。此外,苏州科幻环保的并表也将带来每股收益的改善。
   
投资建议:预测公司2016-2018年每股收益分别为0.13元、0.67元和0.95元,对应PE分别为186倍、36倍和25倍。做“买入”推荐。
   
风险提示:①轨交信号系统国产化订单不及预期;②水处理业务不达业绩承诺;③业务整合进度低于预期。